《交通运输行业研究》PPT课件

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1、交通运输行业研究研究员张娜交通运输行业各子行业指数涨跌幅排行2010.4.15-2011.9.8各子行业涨跌幅1上证综合指数-20.41%1沪深300-18.20%3交通运输-31.44%4物流-14.00%5铁路运输-16.61%6航空运输-27.81%7港口-31.29%8机场-32.91%9高速公路-33.58%10航运-40.28%上市公司——航空1.1、行业重要指标——航空公司生产指标产能：ATK（可用吨公里）、ASK（可用座公里）、AFTK（货邮可用吨公里）产量：RPK（客运周转量）、RTK（收入吨公里）、RFTK（货邮收入吨

2、公里）效率指标：PLF（客座率）、LordFactor（载运率）、FLF（货载率）单位指标客公里收入：平均票价水平（=客运收入/RPK）吨公里成本：（=成本/ATK）、吨公里非航油成本座公里成本：（=成本/ASK）、座公里非航油成本1.2、航空公司收入构成三大航的客货收入构成三大航不同航线客运收入构成结论：关注客运、关注国内和国际航线结构调整1.3、航空公司成本费用构成结论：航油是最大成本开支；燃油套保和燃油附加可以缓冲。1.4、研究方法同质化强的特点决定行业应主要采用“自上而下”的研究方法。行业趋势好的时候，公司选择范围大。把握好行业的

3、拐点。供求关系+运营效率+外部因素数据的获得：行业月度生产数据：民航局公司月度生产数据：各公司网站或邮件发送，一般月中披露上月数据；卖方研究行业需求增长的预测经验判断：航空业和GDP具有强相关性。在行业成长期中，旅客周转量增速=GDP增速×(0.8~1.3)运力投放：业务量的增长（飞机引进、淘汰、利用率）营运效率：客座率和票价之综合航空市场运力供求决定客座率客公里收入衡量平均票价水平避免航线结构差异带来的认识误区：进一步细分不同航线的客公里收入外部因素：油价、汇率（交易性机会）油价波动对航空公司盈利有重大影响，是盈利预测的重要假设之一人民

4、币升值的好处：汇兑收益；成本支出下降航空行业近一年来相对于大盘走势航空公司属于高BETA行业，波动性大，更适合趋势性投资；当行业景气周期与大盘牛市发生共振时，股价呈爆发性上涨；牛市航空运输板块爆发力得到充分体现上市公司——机场2.1、行业重要指标——机场生产指标飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量单位指标单位航班旅客数、日均起降架次、高峰小时起降架次单位旅客价值量、单位旅客消费2.2、机场收入构成机场收入可分为航空性收入和非航空性收入；航空性收入：旅客服务费、起降费、安检费、停场费、廊桥费共5项；飞机起降架次和旅客吞吐量决定航空性收入；非

5、航收入：租赁、广告、货站、地面运输、客货代理、其他；非航收入差异大，是未来重要的利润增长点，重点关注商业/物业租赁、广告和货站收入的盈利模式和增长潜力2.3、机场成本机场成本可分为三类：人工、折旧摊销、其他变动成本；新航站楼投产将带来成本猛增：折旧摊销+人工费用+水电消耗+财务费用成本：重点关注资本开支及新资产投产时间2.4研究方法与投资逻辑机场：增长稳定、现金流充沛，风险较低，是典型的防御性投资品种；回避资本开支巨大的公司；关注以下三类公司产能有空间，业务量增长迅速；经营模式发生大的改变，如广告业务外包；非航收入差异大，是未来重要的利润

6、增长点，重点关注商业/物业租赁、广告和货站收入的盈利模式和增长潜力有资产重组预期；2.5各上市公司情况上海机场目前的产能利用率为70%左右，近期无扩张计划；厦门空港产能利用率近100%，2012年地下停车场和配套服务楼的启将会新增年折旧；深圳机场产能利用率超过100%，跑道和空域瓶颈都很严重，T3楼目前进展顺利，2012年底投入将会增加成本；白云机场产能利用率为90%左右，短期无大型资本开支。机场行业近一年来相对于大盘走势弱市下机场板块走势并无强于大盘，防御性减弱上市公司——航运3.1基本分类按货物种类：干散货海运（包括铁矿石、煤炭、粮食

7、等）油品运输（原油、成品油、液态化工品等），集装箱运输特种运输（液态化工品、LNG、大型机械设备海上钻井平台、汽车）3.2行业集中度3.3、A股上市航运公司收入构成散杂货：中国远洋（国际）、中海发展、宁波海运、中海海盛、长航凤凰（国内）油运：长航油运、招商轮船特种船运输：中远航运集装箱运输：中海集运、中国远洋3.4、航运公司的成本构成以及差异注意：由于油价和港口费不受船东控制，船东成本的差异主要取决于购船的成本。3.5、行业需求增长的预测经验判断：航运业和全球GDP具有强相关性。具体到各子行业：散货海运量：主要跟踪钢铁产业的需求和产能增

8、长情况油品运输量：主要跟踪全球主要油品消耗国成品油需求和炼厂产能增长情况集装箱运输量：主要跟踪欧美经济增长率，PMI具有明显领先意义3.6、行业供给增长的预测经验判断：运力供给主要根据船舶订单