巴西央行利用外汇衍生品干预外汇市场的经验

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1、外汇市场FXMARKET*巴西央行利用外汇衍生品干预外汇市场的经验Brazil’scentralbankFXmarketinterventionbyusingFXderivatives谢洁玉文章描述了巴西央行通过货币掉期合约拍卖提供汇率避险机会进而实施外汇市场干预、影响汇率走势的经验，认为利用衍生品实施外汇市场干预的方式具有平抑汇率波动、有利于价格发现、不影响外汇储备和货币供应量等特点。ThearticleintroducesthepracticeofBrazil’scentralbanktore

2、alizeFXmarketinterventionandinfluenceexchangeratebyusingcurrencyswapauctionandprovidingexchangerateriskaversionopportunity.ItisbelievedthattheFXmarketinterventionbyvirtueofFXderivativeshasmanyadvantagessuchasstabilizingexchangeratefluctuations,beingfa

3、vorableforpricediscoveryandhavingnoimpactonFXreserveandmoneysupply.一、引言较而言，使用外汇衍生品干预则具策委员会准予巴西央行使用外汇衍大多数新兴经济体央行都会直有不影响货币供应量或外汇储备的生品。工具选择方面，巴西央行通接或间接地干预外汇市场，优点，但要求央行实施更精细化的过货币掉期（CurrencySwap）合其关键问题在于使用何种政策工具风险管理。有研究结果认为，在能约拍卖，给实体企业或外汇投机者最为有效。国际清算银行（BIS

4、）有效监控和管理风险的条件下，衍提供汇率避险机会，实现平抑汇率2013年对央行外汇干预的调查显生品市场不失为央行外汇干预的一波动、纠正汇率失调的调控目标。①示，在实施外汇干预的国家中，几种选择。二、巴西央行的外汇干预工具乎所有央行都曾在即期市场干预，巴西央行就外汇干预操作积累1999年1月，巴西放弃了盯住美9.5%的央行曾在远期市场干预，了丰富经验，尤其是在利用外汇衍元的固定汇率制度，实施有管理的14%的央行曾使用外汇衍生品干预。生品干预方面。组织架构方面，巴浮动汇率制度。1999年年中，巴西即期

5、市场干预的优点是可直接影响西货币政策委员会负责制定外汇政最高货币政策决策机构——巴西货即期汇率，缺点是会影响外汇储备策，巴西央行负责执行并实施监币政策委员会决定货币政策最主要或货币供应量，即便央行实行冲销管。自1999年1月起，巴西实行浮动的目标是盯住通胀。巴西央行强调式干预也需承担一定对冲成本。相汇率制度。2001年起，巴西货币政没有目标汇率，并不会锁定某一个*作者感谢中国外汇交易中心何尤华、孙碧波对本文的指导，文责作者自负。38CHINAMONEYMarch2015FXMARKET外汇市场汇率

6、水平，而是致力于完善市场功工具。此种干预方式具有所动用外额，而SCC货币掉期合约标的物是能，避免市场缺乏流动性，降低汇率汇储备少、对货币供应量影响较小本币ID利率与美元兑雷亚尔汇率波波动程度。的优点，但要求央行具备更精细化动率的差额。本币Selic利率是巴西巴西央行被授权使用一系列工的风险管理技能。经过长期实践，国债基准利率，而ID利率是巴西托具来干预外汇市场，既可在即期市场巴西央行被誉为成功使用货币掉期管结算所计算所得的银行间隔夜拆上买卖美元，也可采用外汇衍生品干干预外汇市场的典范。借利率。美元

7、兑雷亚尔汇率是根据巴预。其曾使用过的外汇干预工具有：三、巴西央行的货币掉期干预西货币政策委员会修订的3.568/2008改变利率水平；买卖美元联接证券；（一）货币掉期合约法规，由巴西央行通过SISBACEN系拍卖进出口许可证；冲销式的外汇储自2002年起，巴西央行开始通过统发布的美元兑雷亚尔汇率。美元兑备干预；货币掉期拍卖。前三种多集公开货币掉期拍卖机制来平滑外汇市雷亚尔汇率波动率是指期初至期末美中于上世纪90年代，之后巴西央行主场波动。巴西央行通过巴西证券期元兑雷亚尔即期汇率的变动值。要采用冲销

8、式外汇储备干预和货币掉货交易所（BolsadeMercadorias&相较于普通货币掉期合约，巴期进行干预。FuturosBovespa，以下简称BM&F西央行拍卖的货币掉期有一些不同尽管拥有的外汇储备足以用于即期Bovespa）的电子平台发布货币掉期之处。首先，期初与期末无本金市场上干预汇率，但巴西央行并不倾向拍卖的通知。发出通知前，央行会开交换；其次，每天计算合约价值于此种干预方式。因为央行在即期市场展金融机构调研，确定货币掉期到期（DailyReset）；第三，期末采用干预汇