货币政策在中国股票市场传导机制的实证研究

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1、改革与战略REFORMATION&STRATEGY货币政策在中国股票市场传导机制的实证研究汉桂民（济南大学外国语学院，山东济南250022）[摘要]文章试图从货币政策在中国股票市场传导机制的角度对中国股票市场和货币政策间关联作以分析与回答。这包括股票市场对货币需求、货币流通速度、货币政策传导机制、货币政策目标和货币政策操作工具等的影响,这是股票市场对货币政策的直接影响。通过分析，可以得出货币政策在中国股票市场传导机制，据此将进一步对货币政策应否关注股票市场变化做出判断与结论。文章利用MATLAB对实际M1需求与股票市场发展的关系进行

2、了实证分析。结果表明，股票市场发展的指标—上证指数对M1需求有正作用，原因是由于长期来看，股票价格波动对货币需求的替代效应小于财富效应、资产组合效应和交易效应的总和。[关键词]货币政策；股票市场；回归分析一、引言（1998）等，利用中国数据对货币政策与已经表明，股票价格通过以下渠道影响资本市场的关系进行测度，认为目前我宏观经济：FIN20世纪70年代以来，信息技术的国货币政策应当与股票市场保持一定距（一）托宾q理论AN发展、金融创新、放松管制和金融全球化离，且这一距离并不排斥对股票市场发展托宾（Tobin）的q理论。托宾把公C促进了

3、各国资本市场发展日益深化和广的关注及密切监视。但是，到目前为止，利司的市场价格与当期重置资本成本的比IAL化，资本市场的发展和金融创新又推动用较前沿的经济理论与计量工具，对中国率定义为q,q＞1时，企业的资产价A了各国金融资产总量与结构的变化，并货币政策与股票市场的关系进行计量的格高于重置成本，相对企业市值而言，新ND进而影响到企业与居民所持有的金融资文章并不多见，本文利用MATLAB，测度的厂房和设备比较便宜，企业必然会选R产数量与结构，导致企业与居民的投资了中国货币政策与股票市场的关系，并提择发行新股票，以扩张新的投资，投资增E

4、V行为、储蓄行为和消费行为发生变化。因出了政策建议。加，经济呈现景气态势；q＜1时，企业EN此，美联储主席格林斯潘(1986)曾指出，与其投资新项目，还不如在市场上收购UE在新时期美国货币政策面临的新挑战将二、文献综述现有企业进行扩张，相应的投资活动会R主要来自于资本市场，这一观点进一步减少，投资萎缩，产出下降。根据托宾qES引发了学术界就“货币政策应否关注资关于股票市场与货币政策的相互作理论的货币政策传导机制为：货币供应EA产价格”所展开的跨国探讨。托宾q理用，西方80年代后期兴起的理论建立了↑一股票价格↑－q↑一投资支出↑一R论

5、、资产负债表渠道等理论试图对货币大量的理论模型和计量模型。以下将从总产出↑。CH政策与股票价格的关系进行解释。理论上对货币政策在股票市场的关系作（二）财富效应渠道而20世纪90年代以来，随着我国一归纳：(a)货币数量、利率对股票市场价由莫迪利亚尼的生命周期理论经济的迅速发展，市场经济体制改革向格的影响；(b)股票市场交易量对货币需（Life-cycleModel）可知，居民消费行为金融纵深层次推进，我国股票市场得以迅速求的影响(M.Friedman,1988)；(c)股票价受其一生全部可支配资源制约，这些资财发展。通常用来衡量股票市

6、场发达程度格、市值通过“q”、财富效应等影响消费和源由人力资本、真实资本与金融财富构税的指标有股票市场总值GDP的比率。我投资，进而影响宏观经济；(d)宏观经济景成。股票是金融财富的一个主要组成部研国股票市价总值与GDP的比率持续上气预期影响股票价格预期，进而影响股分，因而一旦股价上升，居民财富随着增究升,股票融资额限行贷款增加额也在不票价格；(e)国民收入、物价水平影响货加，其消费需求乃至产出均将上升。货币断增加，这都充分表明我国的证券市场币需求；(f)货币数量、利率影响物价水平政策的这一传导过程如下：货币供应↑己得到了长足的发展

7、，其在国民经济中和国民收入。一股票价格↑一财富↑一消费支出↑一的地位和作用日益重要。故中国货币政由于宏观经济景气指标选择困难，产出↑。策应否关注资产价格也引起了货币经济本文将集中于传导机制（a）的分析和阐（三）资产负债表渠道学家的兴趣。关于货币政策在股票市场述，并且试图回答中央银行是否应该干股票市值的下降会直接降低企业净传导机制，中国经济学家如钱小安预股市等问题。现有理论(Mishkin,2003)值，这意味着企业在向银行借款的时候[作者简介]汉桂民，济南大学外国语学院讲师。改革与战略REFORMATION&STRATEGY93所能

8、提供的抵押品价值的减少，这会使信贷市场上的逆向选择的加权平均指数，数据来自证监会网站。和道德风险增加，从而导致贷款和投资下降，并引起总需求和（二）计量模型建立总产量的减少。其传导机制表述为：货币供应金↑一股票价格根据中国的实际情况，本