五因子资产定价模型应用于中国股市的实证研究

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1、学校代码：１０３７８密级；分类号：Ｆ８３０４＊傲射侣火ｆ＇ＡＭ＇＇？ＩＵＩｌＮｌＶｍｓｒｉＴ（）ＦＦＩＮＡＮＣＫ＆ＦＸＯＮＯＭＩＣＳ硕±学位论文五因子资产定价模型应用于中国股市的实证研究２０１４２２０２０７５学号：作者姓名：绵羽■学位类别：经济学硕壬学科专业：金融学研究方向：金識工ｆ呈与投资导师姓名及职称：文忠桥教授二〇＿六年十二月Ｓｃｈｏｏｌｃｏｄｅ：１０３７８Ｓｅｃｕｒｉｔｙ：Ｃｌａｓｓｉｆｉｃａｔｉｏｎ：Ｆ８３０槪射侣火

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4、模型也一步步被完善。在完善的过程中，最引人注目的是由罗斯（1976）提出的套利定价模型和Fama-French（1992）提出的三因子资本资产定价模型，这两个模型在条件限制和应用环境的解释力上都有很大的改进。随后，大量的研究都围绕着三因子定价模型的应用与改进。中国股票市场与西方国家股票市场相比有着一种独特的制度，即股权分置，指一家上市公司既有流通股又有非流通股两个部分，其中流通股是指可以在二级市场上交易的股票，非流通股是指暂时不能上市流通的国家股和法人股等。经2005年9月4日股权分置改革之后，中国股票市场仍然保

5、有较高比例的非流通股。2016年3月1日，国务院对注册制改革的授权将正式实施，注册制的实施使得中国股票市场更加市场化，增加了企业融资便利性，减少寻租的空间，是比较规范的举措，对投资者来说，上市公司的业绩更加规范透明，这使得流通股比例与盈利能力成为投资者投资上市公司的重要标准。本文首先对资产定价模型和发展理论进行综述，在对各种理论的背景及发展有了解下，通过模型的假设条件、对收益率的解释能力等方面比较资本资产定价理论，套利定价理论和FF三因子定价理论，并分别讨论了他们对中国市场的解释能力。然后分析了FF三因子模型以及

6、其改进的理论与背景依据。再次，对上海A股市场在样本期内的盈利性效应与流通股比例效应进行研究，采用的是投资组合分组的方法对影响因子进行描述性统计分析，研究流通股比例和盈利性的差异与投资组合收益之间的关系，分别分析了单因子对超额收益率的影响与多因子联合对其的影响。之后引入流通股比例与盈利能力因子，介绍建立五因子模型（五因子为：市场因子、规模因子、账面市值比因子和流通股比例因子与盈利能力因子）的具体构造方法，并对五因子进行描述性统计分析和相关性分析，然后分别介绍了回归方程中被解释变量三种定义方法，试图通过不同的定义找出

7、解释力最强的模型。再通过GRS检验，研究五因子模型是否在对超额收益率的解释度上有所提升。最后利用五因子模型对被解释变量进行回归，并对回归结果进行分析。结果表明五因子资产定价模型相比于三因子与四因子模型对超额收益率的波动有更好的解释力，更加适用于中国市场。关键词：资产定价模型；五因子模型；中国股票市场五因子资产定价模型应用于中国股市的实证研究ABSTRACTAssetpricingtheoryhasbeenthefocusareasoffinanceunderstudy,sinceSharpproposedcapi

8、talassetpricingmodel.Themodelassumesthatcapitalonlyexplainedbyasinglefactorresultingintheexplanatorypowerofthemodelisquitelimited.Theresearchersfoundlotsofphenomenonofthestockmarketcannot