股票流动性与公司价值——基于a股上市公司的经验证据

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1、学校编码；１０１巧分类号密级＿＿＿学号；２０１３１００８５２ＵＤＣ＿矣此畔资Ａ每硕±学位论文股票流动性与公司价值—基于Ａ股上市公司的经验证据ＳｔｏｃｋＬｉｑｕｉｄｉｔｙａｎｄＦｉｒｍＶａｌｕｅＥｍｒ－ｐｉｉｃａｌｅｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍＡＳｈａｒｅＬｉｓｔｅｄＣｏｍｐａｎｉｅｓ李暫．ｖ：－，ｖ？？指导教师巧名；秦志敏教授Ａ）寺；？？－Ｖ一级学瞬名裕工商管理：二级学科名務：巧务管理论

2、文答辩时间：２０１５年１０月摘要股票流动性直接反映了资本市场交易的活跃程度，对资本市场诸多功能的发挥起着重要的支撑作用。对Ｗ往的研巧成果梳理发现，股票流动性的研巧往往集中于其与资产定价、资产回报率的关系上。企业价值最大化是现代企业经一营的主要目标么，明确股票流动性与公司价值之间关系会为公司管理者治理公司提供一种全新的视角。正确认识到股票流动性在公司治理中所扮演的角色，还是提髙资本市场运作效率都有重要的实践，不论是对完善公司治理能力意义。—２０ａｎ２００９）的模

3、本文基于２０１１１３年我国Ａ股上市公司数据，参照Ｆｇ（型，采用实证研究的方法，直接考察了股票流动性与公司价值之间的关系，并。且探索了股票流动性影响公司价值的几种途径在流动性衡量指标的选取上，本文并没有选择国内学者普遍使用的换手率，而是使用了国际上流行的非流动性指标。研究结果表明，股票流动性与公司价值显著正相关，即股票流动性越一高，公司价值越高。进步的研巧表明，反馈机制是造成股票流动性与公司价值正相关的主要原因。具体而言，股票流动性的提升增加了股价的信息含量，富含信息的股

4、价包含了管理者未知的新信息，管理者在制定投资决策时会根据。这些新信息来提高决策的质量和效率，高效的投资导致了较高的公司价值实证结果否定了投资者情绪因素和薪酬激励体系这两种传导机制对公司价值的＂＂影响；虽然上市公司管理层会从股价中尽可能多的挖掘信息来提升经营绩，，但薪酬激励并不是促进管理人员努力经营公司的原因效；与我们直觉相惇＂＂投资者的过度自信并没有引起流动性高的股票有更高的泡沫，说明在样本期间内，我国投资者在整体上处于比较理性的状态，基本遵循了价值投资策略。。与美国高度

5、分散的股权结构不同，中国上市公司股权集中度较高中国的机构投资者在资金规模上扮演了美国资本市场中大股东（Ｂｌｏｃｋｈｏｌｄｅｒｓ）的角色。因此，机构投资者可能会通过大股东积极主义和退出威胁两种机制来干涉公司治理，股票流动性的提升帮助机构投资者克服了搭便车问题，降低了资金的机会成本，增加了机构投资者提升公司价值的欲望和动化。本文的研究结果表明一。机构投资者会对公司价值产生影响，但未对这机制做出深入研巧在稳健性检验中一一，本文从交易成本的角度选择了另种流动性代理变量Ｉ—ＺＲ

6、（零收益率比例。鉴于零收益率比例作为流动性的）来衡量股票的流动性衡量指掠在中国资本市场存在较大噪音，所实证结果的盘著性发生了不同程度的变化，但各研究结论均无发生实质变化，从而证明了本文的研巧结论是稳一健致的。最后，根据研巧结论，本文从监管层、上市公司和投资者Ｈ个角度给出了政策建议，对于完善上市公司治理水平、提高资本市场运作效率具有重要的积极意义。关键词：股票流动性，公司价值，巧度自信，反馈效应ＩＩＡｂｓ化ａｃｔＬｉｑｕｉｄｉｔｙｉｓａｎｉｍｐｏｒｔａｎ

7、ｔｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｏｆｃａｐｉｔａｌｍａｒｋｅｔ，ａｎｄｉｔｌａｒｇｅｌｙａｆｆｅｃｔｓ化ｅｅｆｉｃｉｅｎｃｙｏｆａｌｌｏｃａｔｉｎｇｒｅｓｏｕｒｃｅｓ．Ｈｏｗｅｖｅｒ，ｓｔｏｃｋｌｉｑｕｉｄｉｔｙｈａｓｎｏｔｂｅｅｎｔａｋｅｎｉｎｔｏａｃｃｏｕｎｔｂｆｉｎａｎｃｉａｌｅｘｅｒｔｓ．Ｗｅｆｉｎｄｔｈａｔ化ｅｒｅａｒｅａｌｏｔｏｆ化ｓｃｕｓｓｉｏｎｓｂｅｔｗｅｅｎｙｐｓｔｏｃｋｌｉｑｕｉｄｉｔｙａｎｄａｓｓ幻

8、ｐｒｉｃｉｎｓｔｏｃｋｌｉｕｉｄｉｔａｎｄｔｈｅｒｅｔｕｒｎｏｆａｓｓｅｔｅ化．ｇ，ｑｙＭａｘｉｍｉｚｉｎｇｔｈｅｖａｌｕｅｏｆｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎｉｓｔｈｅｍａｉｎｔａｒｇｅｔｆｏｒｃｏｍｐａｎｉｅｓ，Ｋｌｅｖａｎｔｓｔｕｄｉｅｓｂｅｔｗｅｅｎ巧ｏｃｋｌｉｕｉｄｉａｎｄｃｏｒｏｒａｔｅｖａｌｕｅｗｉｌｌｒｏｖｉｄｅ化ｅｍａｎａｅｍｅｎｔｑｔｙｐｐｇｗｉｔｈａｂｒａｎｄｎｅｗｓｉｇｈｔ