私募基金的市场择时能力及择时策略设计研究

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1、分类号：单位代码：10140密级：公开学号：4021510054博士学位论文中文题目：私募基金的市场择时能力及择时策略设计研究StudyonMarketTimingofPrivateEquityFundandTiming英文题目：StrategyDesign论文作者：赵天宇指导教师：郭万山教授专业：金融工程完成时间：二○一八年六月申请辽宁大学博士学位论文私募基金的市场择时能力及择时策略设计研究StudyonMarketTimingofPrivateEquityFundandTimingStrategyDesign作者：赵天宇指导教师：郭万山教授专业：金融工程答辩时

2、间：2018年6月2日二○一八年六月·中国辽宁辽宁大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师的指导下独立完成的。论文中取得的研究成果除加以标注的内容外，不包含其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果，不包含本人为获得其他学位而使用过的成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体均已在文中进行了标注，并表示谢意。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交学位论文的原件、复印件和电子版，允许学位论文被查阅和借阅

3、。本人授权辽宁大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编学位论文。同时授权中国学术期刊（光盘版）电子杂志社将本学位论文收录到《中国博士学位论文全文数据库》和《中国优秀硕士学位论文全文数据库》并通过网络向社会公众提供信息服务。学校须按照授权对学位论文进行管理，不得超越授权对学位论文进行任意处理。保密（），在年后解密适用本授权书。（保密：请在括号内划“√”）授权人签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日摘要私募基金的择时能力是指基金经理对于市场整体走势的预测能力，即基金经理能否正确预测市场走势并相机调整

4、投资组合，以期在不同市场环境下取得较好收益的能力。择时策略则是通过一定的方法预测出市场变化，并抓住进入、退出市场的时机来实现资产配置最优化的过程。市场状态转换是基金经理在择时时必须考虑的重要问题，在不同的市场状态下，投资者应该采取不同的投资策略，特别是当市场状态发生转换时，如何抓住市场状态转换时机对投资策略进行适应性调整，对于提高私募基金业绩、降低投资风险具有重要的理论意义和现实意义。在实践中，私募基金经理，特别是采用宏观策略的基金经理，需要对宏观经济环境的变化及时做出反应，并适时调整投资组合配置。通过建模方式将投资者的主观判断引入模型，进而分析其对投资策略的影响

5、，对于进一步提高投资决策效率具有促进作用。本文采用马尔科夫状态转换模型对市场状态转换进行识别，并在此基础上，研究私募基金经理的市场择时能力。运用T-M扩展模型研究私募基金经理的流动性择时能力。最后，构建了基于隐马尔科夫模型的择时策略，并对该策略的择时效果进行了模拟检验；运用Black-Litterman模型分析了私募基金经理的主观判断对投资效率的影响。主要研究结论：1.私募基金具有较强的市场转换择时能力，但择时能力表现出不对称性。本文基于马尔科夫状态转换模型进行状态识别后，发现私募基金在牛熊市分别存在“高收益、低波动”以及“低收益、高波动”两种状态。在低收益时，同

6、样能够保持正的收益（而非负收益），说明私募基金整体上的风险控制能力较强。对不同策略的私募基金进行择时能力检验，发现私募基金在牛市转向熊市过程中择时能力较强，在熊市转向牛市时择时能力一般。2.私募基金总体上表现出显著的流动性择时能力，但不同策略间流动性择时能力差异较大。本文通过T-M拓展模型对私募基金进行流动性择时能力进行检验，发现私募基金整体具备显著的流动性择时能力。在不同策略中，定向增发、套利型、多策I略、组合基金策略表现出显著的正的流动性择时能力，且结果具有稳健性；股票型、多空仓、宏观策略和市场中性策略表现出显著的负的流动性择时能力。3.基于隐马尔科夫模型和B

7、lack-Litterman模型构建的择时策略，具有很好的市场模拟表现。本文分别基于隐马尔科夫模型和Black-Litterman模型构造私募基金的择时策略，两个模型本质上都是通过概率来预测未来市场走势，结果显示，两种模拟策略能够取得超额收益，并且熊市的表现好于牛市，具有一定的可操作性和应用价值。本文的创新之处：首先，根据私募基金收益的不同状态检验了其状态转换的择时能力，为择时理论的研究提供新的视角。其次，本文利用宏观领先经济指标预测的资产收益作为主观观点，引入Black-Litterman模型中，并在此基础上进行择时策略设计，对私募基金择时策略研究起到了一定的推

8、动作用。最