基于对赌协议的私募股权投资博弈分析

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1、万方数据论文题目：基于对赌协议的私募股权投资博弈分析范佳丽指导教师：程巍教授论文提交日期：2013年12月30日学位授予单位：沈阳大学单位：沈阳大学万方数据基于对赌协议的私募股权投资博弈分析ResearchonVAMofPEbyGameTheory研究生姓名：范佳丽指导教师姓名：程巍沈阳大学沈阳，110044，中国Candidate：FanJialiSupervisor：ChengWei21SouthWanghuaStreet，DadongDistrict万方数据独创性说明本人郑重声明：所呈交的论文是我个人在导

2、师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得沈阳大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意。签名：蓥弪豳日期：卫2垄!堕塑关于论文使用授权的说明本人完全了解沈阳大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。导师签名

3、：日期：即m11，弓9万方数据沈阳大学硕士学位论文摘要对赌协议是私募投资机构和融资者在投资之前签订的一份协议，双方对于企业未来的状况做一种约定，如果约定的条件出现，私募投资机构就可以行使一种权利；如果约定的条件没有出现，企业需要履行另外一种权利。因此，对赌协议实际上就是一种实物期权。通过对赌协议条款的设计，可以保护私募投资机构的利益，使得私募投资者能够在此次投资中达到资本增值的目的。对赌协议在国外已经发展了很多年，近年来由于蒙牛乳业和摩根斯丹利的对赌，使得蒙牛公司的业绩有了超额的增长，成功在香港交易所上市。众多

4、国内企业纷纷模仿，但是通过对赌协议融资的方式不一定适合所有的企业。事实证明如此，很多企业都失败了。不仅没有得到相应的发展，有的甚至连公司都被竞争对手收购。对赌协议对于我国融资难的企业来说是一种有效的解决方式，还是一种促进企业走向灭亡的加速器，成为现在学术界最关注的问题。对赂协议的签订对于对赌的双方来说就是一个博弈的过程。因此，本文从博弈的角度分析私募投资机构与企业管理层策略的相关性。从而研究对赌协议的内涵，揭示对赌协议条款设计的真实目的。通过分析发现其实对赌协议其实是一个不公平的协议，对于对赌的双方是不公平的，

5、这份协议带给企业的风险远远大于私募投资者。本文首先介绍对赌协议以及博弈论的相关概念，然后对现在我国企业与外国私募投资机构的对赌案例进行分析。之后用博弈的思想建立模型，得出在什么样的情况下，企业应该选择签订对赌协议来融资，什么样的情况下不应该采用这种大风险的方式融资。最后根据案例分析和实证分析的结果，给未来想要通过此种方式融资的企业一些建议。关键词：私募投资，企业管理层，对赌协议，博弈万方数据沈阳大学硕士学位论文II万方数据沈阳大学硕士学位论文AbstractV／w(ValuationAdjustmentMach

6、anism)isaprivateequityinvestmentinstitutionsandthefinancingagreementsignedbeforeinvesting————————————bothinacontractfortheenterprisesinthefuture，privateequityinvestmentinstitutionswillbeabletoexerciseanotherrightiftheconditionsofthecontractappear：enterprises

7、needformanotherrightifnot．Therefore，V／Nactuallyisakindofrealoptions．Itcanprotecttheinterestsofprivateequityinvestmentinstitutionsandtheprivateinvestorstoachievecapitalappreciationintheinvestmentobjectivethroughthedesignofthetermsofagreementongambling．VAMinfo

8、reigncountrieshavebeendevelopedformanyyears．DuetoMengniuDairyandMorganStanleyonthegambling，theexcessgrowthmakesMengniucompanyperformancesuccessfullylistedontheHongKongstockexchangeinrecentyears．