中国企业年金投资运作模式研究--基于全球化投资运作模式比较视角

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1、复旦大学博士学位论文中国企业年金投资运作模式研究--基于全球化投资运作模式比较视角姓名：杨怡申请学位级别：博士专业：世界经济指导教师：陈建安2010-05摘要企业年金就是企业补充养老保险，是企业在参加国家基本养老保险的基础上，依据国家政策和本企业的经济状况建立的、旨在提高职工退休后生活水平、对国家基本养老保险进行补充的一种养老保险形式。虽然企业补充养老保险还处于发展初期，但企业补充养老保险即将展现出来的广阔前景已经初露端倪。为发现影响我国企业年金投资收益的因素，我们对现阶段企业年金市场采用的主要投资工具分别进行了实证分析，发现名义收益率是影响实

2、际收益率的正向原因，因此在名义收益率下降的趋势下，要使得企业年金资产保值增值，更有效的途径是进行合理的资产配置，增加高收益率投资工具比例；总体上CPI对投资工具实际利益率的影响要远远大于名义利益率的影响，这样抵御通货膨胀风险能力比较强的投资工具如国债，就比较适合企业年金这样的长线投资资产。从经济学的角度来看，当一项经济制度的运行成本和收益能够归集到同一主体身上时，这项制度便是最有效率的。因此各国政府开始从日益加重的公共养老计划中抽身，提供优越的条件鼓励企业年金和个人年金发展，缓解公共养老开支过大的压力，同时通过资本市场投资解决养老金的长期增值困

3、境。我们对比较典型的美国401K计划、智利私有化养老金模式、香港强积金制度和日本的年金投资模式进行了详细分析，无论成功的经验还是失败的教训都是值得深刻反思和认真吸取的。如果说企业年金改革的方向和模式是年金发展的宏观背景，我们应该认识到无论政府决策部门选择什么样的年金筹资模式，采取什么样的资产管理和监管方式，任何一种制度设计得以维持下去主要取决于在该制度背景下年金能否实现一定的投资收益。企业年金较高的投资收益，可以降低缴费率，才是年金可持续发展的关键。企业年金计划关系着千万民生的养老保障问题，因此科学、谨慎的年金基金投资模式显得尤为重要。一个完整

4、的年金投资模式由年金的资产配置、资产负债管理和风险管理三部分组成。首先我们在经典的资产配置理论一Markowitz的均值．方差理论基础上，结合我国现行法律约束，构造了适合我国国情的企业年金资产配置模型。发现符合我国法律规定的模型期望收益率都在10％以下，说明我国企业年金基金如果以现行法律规定的投资工具和投资比例进行投资，其收益率是比较低的。在我国会融市场尚不完善的情况下，这种规定保证了企业年会基金投资的安全性，但也限定了对收益高的股票等权益类投资工具的投资，限制企业年金基金的整体收益率。在企业年金资产负债管理和风险管理中，我们首先详细介绍了国外

5、会融业发达的国X家己经形成的较为成熟的资产负债匹配技术和方法，如现金流匹配、久期免疫和缺口分析；在分析各种资产负债管理模型及技术的基础上，借鉴了在国际上取得了很多成功实例的随机规划资产负债管理模型，并根据国内实际情况，改进了随机规划模型的约束条件，建立了适合我国现状的随机规划资产负债管理模型。最后详细地介绍了现代风险管理方法中最常见的VAR分析方法，并提出了相应的政策建议。关键字：企业年金投资资产配置资产负债管理风险管理中图分类号：AbstractPension，isasupplementaryendowmentinsurance，whichi

6、ssponsoredbycompaniesforthepurposeofimprovingemployee’retirementlivingstandardaccordingtonationalregulationsandtheireconomicconditions．Thepensionmarketisandwillbeprosperousintheforeseeablefuture．Firstly,wemakequantitativeanalysisonmaininvestmenttoolsinpresentpensionmarketfor

7、discoveringfactorsinfluencingpensionyield．Itisfoundthatnominalyieldinfluencingactualyieldpositively,thereforeaneffectivecapitalcollocationshouldhaverelativelyhigherpercentageofinvestmenttoolswithhigheryieldswhennominalyieldfalls．Whatismore，CPIhasstrongerinfluenceonactualyiel

8、dthannominalyield，thereforeinvestmenttoolssuchasnationalbond，whichCanresist