基于期权定价思想和ag模型框架下的金融过度支持与房地产资产泡沫研究

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1、论文题目：(英文)．TheAnalysisofFinancialExcessiveSupportandReal．星墨!亟!曼鱼!曼墨曼!旦坠坠垒!曼旦鱼墨曼鱼Q堕!h曼QP!iQ塾．￡照堡i塾gIdeasandA．GModelFramework指导老师姓名、独创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得中国人民大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作

2、了明确的说明并表示了谢意。签名：—j毪竺L日期：～关于论文使用授权的说明本人完全了解中国人民大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。日期：丛!!：兰：兰兰基于期权定价思想和A～G模型框架的金融过度支持与房地产资产泡沭研究摘要房地产业是许多国家经济发展的重要产业之一，过于激烈或频繁的房地产经济波动都会对房地产业产生不利影响，进而影响到整个囡民经济的正常运行，尤其是房地产泡沫的影响更大。随着我国经济逐渐走出金融危机阴影，房地产价格持

3、续高涨。围绕我国房地产是否存在泡沫，争议颇多。我国房地产市场调控政策出台的频率和力度均达到空前，成效却并不明显，新一轮的调控方案仍在酝酿中。本文在总结了国内外的金融支持与资产泡沫的相关理论以及案例研究的基础上，将P-W理论模型中的期权定价思想，引入A—G模型的理论分析框架中，将原模型的固定贷款利率拆为存款利率和期权价值(存贷款利率差)之和，同时对基础价值的定义更符合现实。构建的理论模型，基础模型基于投资者对未来风险资产价格变化的预期，推导并证明了期权定价低估导致泡沫产生，并分析期权定价的变化与房地产市场价格及其泡沫的关系；扩展模型基于投资者对未来贷款规

4、模的预期，通过推导模型各变量间相互影响关系，分析了投资者对未来房地产贷款量的预期与房地产市场价格及其泡沫的关系。选取1999'--2010年相关变量的全国季度数据对理论结果进行了实证检验。先后经过格兰杰因果检验、协整检验、回归分析，使得理论结论基本得以证实。并通过误差修正模型，进一步分析了自变量和因变量间长期均衡和短期波动间的关系。本文的研究结论有：(1)房地产的基础价值是在不发生风险转移即其抵押贷款定价正确的情况下的市场价格；(2)期权价值(存贷利率差)定价的正确与否、低估的程度大小直接导致泡沫的有无及大小；(3)风险资产市场价格与基础价值的偏离与投

5、资者对未来贷款量的预期在长期和短期均存在显著同向变化关系等。在此基础上，政府调控应从房地产实际存贷款利率差着手，应根据不同发展水平对不同地区的房地产贷款利率采取差别化政策；正确引导市场预期，避免发生危机；对于房地产税的主要作用应体现在完善税制，理顺财税关系而不是调节房价上。关键词：基础价值；期权定价；房地产泡沫；预期AbstractTherealestateindustryisoneofthemostimportantindustries．Toofierceorfrequentestateeconomicfluctuationsofrealestate

6、industrywillproduceunfavorableefflects．thenaffectstheentirenationaleconomy,particularlyrealestatebubble．Withourcountryeconomygraduallygoingoutoftheshadowoffinancialcrisis，realestatepriceissoaringup．Whetherexistbubbleornot，therearemanydisputes．ThefrequencyandintensityofChina'srea

7、lestatemarketregulationpoliciesarereachingunprecedented，butthereisnotobviouseffect，anewroundofcontrolprojectisstillinbrewing．Basedonthesummarizationofresearchesoffinancialsupportandassetbubblerelatedtheoryandcasestudiesathomeandabroad，weintroduceoptionspricingideasintoA．Gmodelfr

8、amework，separatethefixedloanrateintothesumofdep