基于行为金融学的我国证券市场效率的实证分析 (1)

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1、论文摘要20世纪中叶前后以“理性人假设”和“有效市场假说”为前提的标准金融学在金融学领域占据了主导地位其主要观点认为投资者被确定为能无偏反映所有信息风险回避和效用最大化的理性人并且投资者的理性行为将使证券市场有效资产价格理性即证券市场符合“有效市场假说”的论点,证券市场是宏观经济的反映是一个国家宏观经济的“晴雨表”但到了80年代金融市场上出现了大量有悖于“理性人假设”和“有效市场假说”的异常现象诸如红利困惑反转效应羊群效应等等从而使标准金融学受到了严重挑战这就要求有新的理论来对这些现象做出解释和论证90年代迅速发展起来的行为金融学指出投资者由于启发式偏差框定依赖等

2、认知情绪及偏好等心理方面的原因而无法以理性人方式做出无偏估计引起了对投资者心理研究的普遍关注本论文主要分为五大部分首先笔者在对标准金融学对市场有效性的理论及其局限性进行历史回顾的基础上介绍了行为金融理论的起源和发展以及行为金融理论关于证券市场有效性的国内外研究现状及本文的研究思路及框架然后笔者详细论述了行为金融学的主要理论主要包括“前景理论”“处置效应”“噪声交易模型”“羊群效应”及“行为金融组合理论”并联系实际对证券市场上几种常见的异象进行了行为金融分析接着又对我国股票市场上的噪声交易行为进行了博弈分析主要通过股票市场上的个人投资者与机构投资者分为强势机构和弱势

3、机构之间的博弈来说明得出机构利用信息和资金的优势在市场允许的范围内尽力推高股价以诱使个人投资者追涨买入是其最优策略的理性选择可以获得最大的收益同时个人投资者跟进强势机构操纵的股票所获得的收益最大然而个人投资者在信息严重不对称的劣势下博弈所要求的最优策略行动实际上是很难达到的第四部分笔者从证券市II场投资者的角度对我国证券市场的有效性进行了实证分析并同时对我国54支封闭式基金的业绩进行持续性分析从而得出我国证券市场是否有效的结论最后笔者对整篇文章进行了总结性论述得出我国证券市场有效与否的结论并据此提出一些理论性及政策性建议和意见关键词行为金融学证券市场效率博弈实证分

4、析IIIAbstractthAroundthemiddleofthe20century,thestandardfinancetaking"rationalpeoplehypothesis"and"efficientmarkethypothesis"asprerequisiteoccupiedtheleadingpositioninthefieldoffinance.Itsmainpointsarethatinvestorshavebeenthoughttoberationalpeoplewhocanreflectalltheinformationwithoutde

5、viation,avoidriskandmaximizeutility,andinvestors'rationalbehaviorwillmakethesecuritymarketeffective,theassetspricereasonable,thatistosaythesecuritymarketaccordswiththeargumentof"efficientmarkethypothesis".Thesecuritymarketisthereflectionofthemacroeconomyofonecountry;itis"thebarometer"

6、ofanationalmacroeconomy.Buttilltheeightiesinththe20century,alargesumofanomaliessuchas“bonuspuzzle”,“winner-losereffect”,“Friedman-SavagePuzzle”etcappearedwhichmadethestandardfinanceseriouslychallenged.So,therehaveademandtohavenewtheoriestomakeexplanationsandprovetotheseanomalies.Thust

7、hebehavioralfinancewhichdevelopedrapidlyinthe1990spointsoutthatinvestorsbecauseoftheheuristicdeviation,framerelyoncognition,mood,partialityreasonofpsychologyareunabletosimplyestimatebywayofrationalpeopledefinitely,thuscausedthegeneralconcernaboutinvestor'spsychologicalresearch.Thisthe

8、sisis