行业竞争与公司盈余持续性 基于实物期权理论1

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1、12013年12月第15卷第4期中国会计与财务研究ChinaAccountingandFinanceReviewVolume15,Number4–December2013行业竞争与公司盈余持续性：1基于实物期权理论2陈信元靳庆鲁肖土盛投稿日：2013年1月30日录用日：2013年6月27日©作者2013。本文由香港理工大学以开放取用(openaccess)方式出版。摘要基于实物期权理论视角，本文以1999至2010年我国A股上市公司为研究样本，实证检验了行业竞争对公司盈余持续性的影响。不同于传统的产业经济学理论，基于实物期权理论的分析表明

2、，行业竞争对公司盈余持续性的影响可能呈现非线性关系，且二者的关系取决于企业的经营效率或盈利机会。研究结果显示：对盈利机会差的公司，清算期权的执行使得公司盈余持续性随着行业竞争的加剧而降低；相反，对盈利机会好的公司，增长期权的执行则能够抵消“盈余均值回转效应”引起的盈余持续性下降，最终使得公司盈余持续性随着行业竞争的加剧而增加。拓展性检验发现，行业竞争对公司盈余持续性的影响还体现在股价变动与会计盈余变动的关系之中（即盈余反应系数）。本文的研究结果表明，行业竞争对管理层执行实物期权的影响体现在公司会计盈余特征上。关键词：行业竞争、盈余持续性、

3、增长期权、清算期权中图分类号：F23、F27、F8301本文为教育部重点研究基地重大项目（10JJD630006；11JJD790008）、国家自然科学基金面上项目（71072036；71272012；71272008）、上海财经大学博士研究生创新基金以及优秀博士学位论文培育基金项目的阶段性成果，并得到中央财经大学“211工程”重点学科建设项目资助。本文作者按姓氏英文字母顺序排名。作者感谢陈富生副教授、郝盛泉副教授、梁上坤博士、苏黎新副教授（执行编辑）、张国昌教授以及两名审稿人富有建设性的意见。同时也感谢2012年中国会计与财务研究国际研

4、讨会、2012年第十一届中国实证会计国际研讨会以及上海财经大学会计学院学术讨论班与会成员的意见和建议。当然，文责自负。2陈信元，教授，上海财经大学会计学院/会计与财务研究院，电子邮件：xychen@mail.shufe.edu.cn。通讯作者：靳庆鲁，教授，上海财经大学会计学院/会计与财务研究院，电子邮件：acjql@mail.shufe.edu.cn。通讯地址：上海市武川路111号，邮编：200433。肖土盛，讲师，中央财经大学会计学院，电子邮件：tsh.xiao@aliyun.com。2陈信元靳庆鲁肖土盛一、引言实物期权理论（Real

5、OptionsTheory）源于金融期权定价理论，是金融期权理论在实物资产期权上的扩展，它最早被用于解决企业投资项目的评估问题，以帮助企业在面临不确定性因素时作出正确的投资决策（Myers,1977）。为了应对不确定的决策环境，实物投资应该保持一定的灵活性，因此实物期权本质上体现了管理层投资决策的灵活性。已有文献表明，这种投资灵活性在企业进行资源配置过程中具有重要的价值（RobichekandVanHorne,1967;DixitandPindyck,1994;Trigeorgis,1996）。BurgstachlerandDichev（

6、1997）、Zhang（2000）等则将实物期权理论直接运用到公司权益价值的研究中，并从理论和实证上验证了实物期权的价值。这些研究为我们认识实物期权在公司价值中的重要作用奠定了坚实的基础。然而，上述研究有个共同点，大都基于资本市场投资者定价的视角来考察实物期权。不同于以往的研究文献，本文试图从公司基本面的角度来考察管理层执行实物期权的经济后果，这有助于我们更好地理解实物期权的执行时如何影响公司权益定价。其中，盈余持续性作为一项关键的财务信息，在经济决策中具有重要的作用（Ohlson,1995；孙谦，2010）。首先，盈余持续性在公司权益估

7、值中居于重要地位。其次，盈余持续性增强了财务报告契约作用的发挥。第三，盈余持续性对证券投资实务亦具有指导作用。正如Penman（2002）指出，剩余收益的增长能力在公司定价分析中尤为值得关注，而盈余持续性对增长的预测具有重要的影响。正如Chenetal.（2012）指出，不同于金融期权具有详细规定的合约条款和支付矩阵，实物期权由于隐含在企业投资决策过程中，其往往缺乏详细的执行期限、3执行价格等信息，支付矩阵亦视期权的具体执行情况而定。实物期权的这些特性决定了其价值很大程度上取决于执行期权的公司环境（如：制度环境、宏观经济环境、行业环境、治

8、理环境等）。市场竞争作为重要的公司治理机制，可能是提高经济效率最有力的力量之一（ShleiferandVishny,1997），它能够有效缓解公司信息不对称和代理问题冲突，进而对管理层起到监督