2010 年旅游行业投资策略报告.doc

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1、行业深度分析格局的变迁2010年旅游行业投资策略报告报告关键点：维持评级旅游旅游同步大市-A上次评级同步大市-A报告日期2009-12-16首选股票目标价评级000888峨眉山A15.00增持-A敬请参阅报告结尾处免责声明从景气度来看，国内游的地域格局已经在经历一次巨大的变迁；我们判断2010年国内游仍将在正常轨道上，旅游人数的同比增长率有望在10%左右；作为京沪的高星级酒店，虽然其主要客源将随着客源国的经济回暖有较大的回升，但是消化或者即将承受较大的供给压力将是未来两年内不变的难题。综合行业分析及估值对比，我们相对看好中青旅、峨眉山A与锦江股份。报告摘要：¾从景气度来看，国内游的地域格局

2、已经在经历一次巨大的变迁，这对于主要需求为国内游的景区而言，其增长态势也呈现着同样的地域特征，同时因传统景区接待量的基数较大，亮点正在转向新兴景区。目前来看，国内游景气度最高的地区已经不再是京沪等地，而是经济相对落后的一些省份，这些地方的旅游业正处于高速起步期；其次是一些内陆城市和经济增长依旧持续较快增长的沿海城市；继而是另外一部分内陆城市；最后是京沪等地。那么作为主要需求为国内游的景区，其游客接待量的增长态势也将呈现一定的地域特征，同时因为我国旅游市场是供不应求的状态，虽然传统知名景区的接待量仍保持着一定的增长，但因起步较早，在增长上也已让位于新兴景区。¾2009年国内游人数增长达到10%

3、以上将是可以确定的，但增长的原因是多元化的。从今年前三季度的国内游状况来看，全年旅游人数的同比增长将在10%以上，这几乎是个确定的结果；定量来看增长的原因，近50%没有受影响的客源依旧保持了正常的增长，约20%受到突发事件影响的客源得到了较大的恢复，约30%遭遇经济影响的客源在上半年一定程度上被促销所拉动，而在下半年实现了一定的真正意义上的恢复。¾如果没有突发事件和经济下行的影响，我们判断2010年国内游仍将行进在正常的轨道上，旅游人数的同比增长率有望在10%左右。定量来看，约70%在2009年没受到影响的客源将在2010年保持正常的增长，而30%在2009年受到经济影响的客源将在2010年

4、有一定的恢复，但是因为促销的作用，其恢复后的增长率弹性不大，将接近于正常状况。¾作为京沪的高星级酒店，虽然其主要客源——外国入境游客将随着客源国的经济回暖有较大的回升，但是消化或者即将承受较大的供给压力将是未来两年内不变的难题。我们判断外国入境游客2010年的同比增长将在20%左右，但是绝对值接近于2008年的水平，而相较供给，我们认为北京地区将面临着消化奥运会后的庞大供给的处境，而上海地区将迎来供给逐渐释放的时期，两地的经营情况仍然不甚乐观。¾给予行业“同步大市_A”的投资评级：虽然我国的国内游增长情况很好，但是在A股市场上市的公司能因其受益的并不多，其中，景区多为传统知名类型的，而酒店又

5、为京沪高星级酒店；并且根据重点公司的估值水平来看，多数公司已经远远超过了相对大盘的历史平均倍数，即市盈率为34倍，故而给予行业“同步大市_A”的投资评级。¾公司推介：综合行业分析及估值对比，我们推荐三类公司。（1）可以分享新兴景区和新兴区域成长的公司——中青旅；（2）、管理改善和提价效应明显的公司——峨眉山A；（3）兼具世博会和迪斯尼两大主题概念的公司——锦江股份。600138中青旅17.70增持-A600754锦江股份25.00增持-B12个月行业表现120%85%50%15%-20%12-0803-0906-0909-09旅游沪深300研究员苏慧助理行业分析师010-66581628s

6、uhui@essence.com.cn前期研究成果旅游：荆棘到坦途间的跳跃2009-06-17旅游：修复有所后延，旅游需求不足已部分显现2009-02-17旅游：走出阴影地带，步上荆棘征程2008-12-24敬请参阅报告结尾处免责声明行业深度分析1.主要观点需要反思的一点是，我们此前对于国内游研究的方法过于整体化，其实国内游在我国从来都是有着很强的区域特征，并不能一概而论，比如说在2008年末和2009年初我国受到经济下滑影响的地区只是局部的，受经济影响不大的游客占到了一半以上，所以在2008年末我们提出“经济下滑的前提下旅游的情况将不容乐观”的结论是有失偏颇的，我们在此郑重地纠正这一问题，

7、并在完善了此前框架的基础上，提出了这篇报告的观点“格局的变迁”，当然在行业内部我们也是首家从区域发展的角度来研究旅游业发展的。延续以往的研究脉络，下面我们主要分两部分来探讨旅游细分行业的情况。1.1.景区——新兴区域、新兴景区从景气度来看，国内游的地域格局已经在经历一次巨大的变迁，这对于主要需求为国内游的景区而言，其增长态势也呈现着同样的地域特征，同时因传统景区接待量的基数较大，亮点正在转向新兴景区。目前来看