零售行业：社消增速下行周期的零售行业该如何看待

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1、目录一．社消总额增速下行，结构之中仍具亮点3（一）消费增速与GDP基本保持同周期变化趋势31.居民消费支出占总体GDP比例维持在较高水平32.人口老龄化趋势加重，就业人口数量增速放缓4（二）消费增速下行阶段整体零售市场虽表现分化，但仍不乏积极因素51.汽车类商品拖累整体增速，食品粮油等必需品消费相对表现优异62.东部沿海地区仍为消费主力，中西部地区表现值得期待73.规模以下零售商市场庞大，增长潜力不容小觑84.人均可支配收入上涨，消费者信心回升，购买力呈现复苏态势8二．从发达经济体的成熟经验来看，社消下行周期该如何进行渠道配置？9（一）行情走势回顾：必需品消费跑赢

2、可选消费，大卖场与超市表现优于百货行业9（二）渠道份额变迁：超市渠道占有率逐年上升，百货渠道占有率逐年下降11（三）各渠道竞争格局：龙头效应显著，行业集中度逐步提升12三．对消费增速下行阶段中零售行业估值体系的探究——如何选择零售企业？15（一）从拥有成熟零售市场经验的美国可以发现：PS估值最优15（二）从我国实际情况出发，仍需考虑PE估值19（三）PS估值的延伸运用：寻找可以实现有效规模扩张的企业191.保持稳定向上的门店数量与增速，利于市场份额的有效扩张202.存货与应收账款周转更快，零售企业运营效率更高213.经营性现金流持续净流入，公司变现能力成熟稳定24

3、（四）PE估值的延伸运用：衡量零售企业将规模效应货币化的能力26四．对消费增速下行时期企业治理体系的探究——零售企业如何打造可持续的核心竞争力？27（一）产品：281.“物美价廉”：有效提升商品品质，合理把控商品价格282.自有品牌商品凸显竞争的差异化29（二）服务：301.落实个性化需求，体验式消费提升消费者满意度302.全渠道无缝连接，线上线下协同发展313.会员制有效提高消费者粘性，增强顾客的品牌忠诚度33（三）社会责任：351.提供内部员工福利，促进人才与企业双赢352.对外贡献承担公益责任，推进环境、社区共同进步36五．配置建议37六．风险提示37附录：

4、（一）估值指标的运用拓展：PB和PE指标的结合38（二）股息率：持续分红代表对股东的投资回报水平，留存收益体现后期的成长性39（三）美股零售公司的数据指标表现441.门店数量与增速442.同店增速与坪效453.存货与应收账款周转情况464.费用率485.净利率48一．社消总额增速下行，结构之中仍具亮点（一）消费增速与GDP基本保持同周期变化趋势对比中美日三国的消费增速和名义GDP增速可以看出，两者出现涨跌转折的时间点基本一致，增减变化大体保持相同的趋势。以2008年的全球金融危机为例，中美日三国的消费增速和名义GDP增速均出现了不同程度的下滑，美国和日本甚至在20

5、09年表现为负增长，尽管2010年同比增速回升，但此后持续显示出增速下行趋势。由此可以看出，消费随着GDP相关的宏观指标表现出同周期的变化趋势。图1：中国名义GDP增速与消费增速变化趋势图2：美国与日本名义GDP增速与消费增速变化趋势1981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201740.00%10.00%35.0

6、0%8.00%30.00%6.00%25.00%4.00%20.00%2.00%15.00%0.00%10.00%-2.00%5.00%-4.00%0.00%-6.00%-5.00%-8.00%-10.00%消费增速名义GDP增速-10.00%美国消费增速美国名义GDP增速日本消费增速日本名义GDP增速资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理我们认为消费增速和GDP指标可以表现为相似的周期变动一方面是因为居民消费支出占比总体GDP维持在较高水平，并呈现出缓慢上升趋势；另一方面由于人口数量、人口结构等因素可以对GDP

7、和整体的消费水平产生相似的影响。1.居民消费支出占总体GDP比例维持在较高水平中国的GDP增速明显高于美日两国，但三个国家的整体GDP增速的变动趋势较为一致，2008年金融危机之后均在下降后出现增速的回升。美国与中国的人均GDP都明显表现出逐年上升的态势，相比之下，日本的人均GDP水平有所放缓。同时中美两国的消费支出GDP逐年攀升，美国的居民消费GDP占比总体GDP比重维持在60%以上并向70%靠拢，中国前期有所滑落但自2009年开始占比开始缓慢上升恢复至40%左右；而日本居民消费GDP的增速表现不如中美两国，占比总体的比例即使在全球金融危机之后出现滑落，亦维持在

8、50%以上