通信行业专题研究：恢复增长，迎接5G大周期.docx

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1、行业报告

2、行业专题研究内容目录1.营收——中兴事件影响消除，行业Q3重回增长，随着5G渐近，行业有望迎来几年的新一轮景气周期41.1.电信设备方面，Q3重回增长，剔除中兴仍表现两位数增长的快速增长但增速放缓，短暂承压不改长期5G发展41.2.非电信设备方面，广电依旧疲软、专网看龙头、IDC/CDN看一线、北斗军工重回增长、物联网开始上量、大数据稳步增长61.3.电信运营方面，提速降费大背景下，移动业务及固网业务面临竞争加剧压力72.毛利率——剔除中兴后毛利仍有所下降，但预计随着逐步进入5G时代，未来毛利率有望企稳回升82.1.电信设备：剔除中兴的影响，毛利率下滑幅度开始收窄，

3、未来有望企稳回升82.2.非电信领域：大数据稳定，IDC&CDN&专网通信&物联网&北斗军工下降，广电设备毛利率上升92.3.电信运营：连续9个季度毛利率下滑之后，迎来连续8个季度同比上涨，重回上行通道103.费用率——在经历2017年的略微上升后，受益汇率、战略聚焦等，2018年开始稳步下降123.1.管理费用率：剔除中兴后，持续多个季度震荡下降中，未来或将企稳上升143.2.销售费用率：销售费用率连续多个季度同比下降，未来预计仍有望稳中有降173.3.财务费用率：财务费用率在经过过去两年的持续下降后，从2017Q2开始逐步同比提升几个季度后，受益汇率及及财务稳健政策，20

4、18Q2开始同比回落194.归属于母公司净利润——中兴事件后，行业整体开始恢复增长，关注北斗/军工、物联网及IDC的成长机会214.1.电信领域：中兴事件后，行业18Q3恢复增长，未来迎接5G向上景气周期224.2.非电信领域：专网、北斗/军工板块、广电盈利能力同比增强224.3.电信运营领域：维持连续增长235.ROE——受益北斗/军工及专网通信领域拉动，以及中兴事件解决，18Q3ROE企稳回升...........................................................................................

5、..................................................................245.1.电信设备领域：中兴事件造成18Q2的ROE下滑，18Q3影响消除，开始企稳回升255.2.非电信设备领域：专网通信、北斗/军工是亮点255.3.电信运营领域：持续改善266.财务总结&行业展望与投资建议276.1.财务总结及股价表现回顾276.1.1.电信设备中：光纤龙头、光模块突破以及天馈系统的海外市场推进286.1.2.非电信设备中：专网通信、IDC/CDN、北斗军工相对较好306.1.3.电信运营：无线用户ARPU持续提升，中国

6、联通值得重点关注346.2.投资建议：维持行业“强于大市”评级，重点推荐主设备/无线射频/光通信/IDC&CDN/物联网/专网/大数据，建议重点关注北斗军工/物联网34图表目录图1：剔除中兴，营收连续19季快速增长，Q3增速放缓8图2：毛利率同比仍在下降，未来有望企稳回升11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明37行业报告

7、行业专题研究图3：在经历2017年的略微上升后，三项费用率受益汇率、战略聚焦等，2018年开始稳步下降14图4：剔除中兴后，管理费用率自17Q4以来，持续下降16图5：销售费用率连续多个季度同比下降，未来预计仍有望稳中有降19图6：受益汇率及及财务稳健政

8、策，财务费用率2018Q2开始同比回落21图7：中兴事件后，归母净利润18Q3行业开始恢复，未来迎接5G景气向上周期24图8：中兴事件解决，18Q3ROE企稳回升27图9：天线阵子厂商飞荣达震荡上行28图10：无线设备通宇通讯股价见底回升（二季度开始环比恢复增长）28图11：中兴通讯过去一年的股价变化28图12：奥维通信过去业绩与股价表现低迷，复苏低于预期29图13：三维通信股价表现（成功转型微信互联网业务，重点关注）29图14：光纤行业龙头亨通光电业绩与股价表现突出，近三个月股价表现基本反映运营商库存较多的预期30图15：光纤普通企业（未能拥有光纤预制棒）永鼎股份股价表现相

9、对低迷30图16：光器件行业龙头光迅科技业绩与股价表现（4月到6月底反映电信市场的低迷，8月开始受5G及硅光突破催化）30图17：光器件龙头企业中际旭创（4月前持续上涨反映了数通市场高增长，4月份之后反映贸易战加税的预期）30图18：专网通信龙头海能达业绩与股价表现（由于订单延迟确认、费用高企，导致业绩大幅低于预期，股价回调）31图19：亿联网络股价表现强势（复合增速达到25以上对股价形成支撑）31图20：海格通信过去一年的股价变化（8月份开启提升对军工订单落地的预期）31图21：IDC龙头光环新网完