财务灵活性与企业流动性

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1、财务灵活性与企业流动性Krannert商学院管理学院，普渡大学，西拉斐特，IN47907，美国文章资讯：JEL分类：G30G32G35文章历史：接受2011年3月12日可在线2011年3月23日关键词:财务灵活性企业的流动性外部融资股利政策摘要：我提供的覆盖在这个特殊的问题，公司金融杂志主题概述“财务上的灵活性和企业的流动性。这一新兴的文学包括决定因素的研究，企业现金持有量影响，以及带来的影响灵活性方面的考虑对企业的资本结构与股利分配政策。该论文发表在这个特殊的问题，使这一文学作出了重要贡献，并指向几个有前途的领域未来的研究。2011 Elsevier公司保留所有权利1.介绍财务灵活性是指一个

2、公司能够以及时和价值最大化的方式对该公司的现金流或投资机会中的意想不到的变化作出反应的能力。财务灵活性的概念并不新鲜。然而，直到最近，灵活性因素仍未被认为是公司财务政策的首要的决定性因素。大多数公司财务教科书强调标准的米勒和莫迪里阿尼(1961)完美的资本市场情况下,公司总是在最优投资水平。在这样一个无摩擦的环境中，企业可以无成本地调整财务完整的财务灵活性结构以满足意想不到的需求。因此财务柔性的概念只有在存在融资摩擦的情况下才变得有趣。随着融资摩擦，世界上一些国家的企业可能被约束无法进行有价值的项目。因此,在这种摩擦的存在下,在为企业选择保存应对意想不到的资源不足的时期灵活性的的金融政策方面，

3、它可能是有价值的。与这种观点相一致，首席财务官的调查Graham和Harvey（2001）指出，财务弹性是公司资本结构的最重要的决定因素。这篇文章的目的是提供包括在本特刊公司财务杂志的主题的概述“财务灵活性和企业流动性。”近年来，大量的工作都围绕这个话题展开。我的目的不是去提供这种工作的全面调查。相反，我希望能总结出一些在此得到解决的主要问题，来说明迄今这些代表的研究中的问题是如何得到解决的，以突出组成本特刊七篇文章的贡献，并提出了进行这方面的研究的一些未来的发展方向。这更温和的目标无疑将省略对财务灵活性文学的一些重要工作的探讨。为此，我提前道歉。我开始在第2节的条件下讨论，昂贵的外部融资使得

4、金融政策的灵活性的考虑变得重要。Almeida等人（2011）提供了一个很好的框架来理解企业融资的融资摩擦的影响。从标准完善的市场情况下，在这个框架中的重要出发是识别企业的融资和投资决策之间的跨期依赖。也就是说,今天的企业在以后各期融资的选择可能影响投资。这种跨期依赖识别对公司目前的投资选择，其现金管理政策，其资本结构，其股利分配政策产生新的和重要的影响。已经根据实际情况制定灵活的考虑，对企业的财务政策产生影响的条件下，第3节提供了流动性管理的最新文献概述。这些文献探讨几个相关主题：（一）现金持有量的决定因素（二）现金持有对企业现金流的敏感性;（三）现金持有的价值;（四）企业的流动性差异的实际

5、影响。总的来说，这篇文献的研究都指出在企业内部决定流动性管理政策的融资摩擦的经济重要性。几个在这个特殊问题的文件通过记录截面或时间序列的差异在这些摩擦的重要性及其对企业流动性管理的影响对这个文献做出贡献。第4节考虑其他企业的金融政策（如资本结构与股利分配政策）的财务灵活性的重要性。这些文献包括研究，这些研究展示企业如何通过保护获得外部资本的低成本资源和通过采取更灵活的企业派息政策来实现灵活性。最后，第5节总结了可能的未来的研究方向进行了讨论。2.成本高昂的外部融资和灵活性的重要性也许是为了了解外部融资摩擦的影响，最简单的方法是考虑的斯坦因（2001）简化形式型，在斯坦因的设置，该公司的投资I在

6、t=1，产生F（I）在t=2，其中f（的总回报率）是一个递增的凹功能。投资I是通过内部资源瓦特的组合融资（即经理人的财富或企业现金持有量）和外部资金。因此，企业的预算约束是I=W+E。在完善资本市场，外部的资金可以无成本提高。因此，如果r表示适当的风险调整贴现率，管理者寻求如下最大化的投资机会的净现值：Maxf(I)/(1+r)–I这就需要制定资本FI等于（1+R）的边际产出,假设现在有融资摩擦，使外部融资成本大于内部融资成本。斯坦（2001）通过假定外部融资的自重费用由φC（e），其中C（）是一个凸函数,给出φ是融资摩擦程度的指标捕捉这些摩擦。在这种情况下，该公司现在最大化以下：Maxf(I

7、)/(1+r)–I–fC(e)这是简单的证明，要解决EQ。（2）总是小于或等于该溶液当量。（1）直观地说，外部资金的效益成本筹集资金的公司的边际成本。随着递减的资本边际生产率，这意味着，资本的边际生产率等于在投资比第一最佳水平的水平较低的边际成本。更有趣的是，卡普兰和津加莱斯（1997）显示，投资融资摩擦存在的最佳水平是内部资源两种水平的函数，W，融资摩擦的幅度，φ。具体来说，卡普兰和津加莱斯（1