有关我国资本本钱约束性缺乏探源及完善构想

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1、有关我国资本本钱约束性缺乏探源及完善构想　一、资本本钱的性质和定位　　目前有关资本本钱（CostofCapital，COC）最权威的定义是著名的《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》给出的：“资本本钱是贸易资产的投资者要求获得的预期收益率。以价值最大化为目标的公司的经理把资本本钱作为评价投资项目的贴现率或最低回报率。”很明显，资本本钱应该从资本提供者即投资者的角度看，它表示和投资机会本钱和投资风险相适应的回报率。从这一全球财务治理专家公认的定义中我们可以看到，现代财务治理理论中的资本本钱夸大的是公司投资者的权利。　　而国内很多教科书在

2、描述资本本钱时，都将其定义为“公司为筹集和使用资金而付出的代价”。这一定义固然较为直观地描绘了资本本钱的表象，但并未解释资本本钱的本质，往往令人误以为公司治理者是资本本钱的终极决定者，投资者的权益在此得不到任何体现。更为严重的是，这种定义在分析运用股权资木本钱这一指标时误导了资本市场参和各方，把公司治理者的支付义务误当作投资者的回报权利，歪曲了资本本钱的本质，抹杀了投资者和资本本钱的关系，令很多人在计算股权资本本钱时只是站在公司治理者的角度将融资时发生的用度代价简单地相加。因此必须要对资本本钱进行重新熟悉。　　首先，资本本钱的

3、大小应由投资者决定，这是定义资本本钱的关键所在。由于资本本钱信息的直接使用者为公司治理者，所以人们往往站在公司的角度提出资本本钱的定义。但是公司的生产经营存在一定的风险，这种风险终极将落在投资者身上，因此投资者会要求公司对其所承担的风险给予相应补偿。这种补偿对于投资者而言是公司因使用资金而支付给投资者的报酬，对于公司而言即为资本本钱。若投资者获得的投资补偿和其承担的风险不对等，那么投资者将选择把资金投进其他公司或项目，迫使得不到资金的公司不得不通过进步对投资者的报酬来吸引投资，可见，资本本钱的大小是投资者通过对资本投向的选择来

4、决定的。　　投资者作为出资人要求自己的风险报酬-资本本钱是公司所有者不可剥夺的神圣权利，这也是市场经济中关键的一种权利义务关系。但是非常希奇，这种所有者的权利在我国资本市场上却丝毫看不到。投资者只知道自己在公司治理中有投票权，却不知道自己同样拥有投票权背后的资本本钱报酬的神圣物质权益。不必和发达国家资本市场比较，仅对比其他转轨经济国家的资本市场就能看出我国投资者权利意识的淡薄。在“大众私有化”后出现的捷克资本市场上，股***要通过投资基金实现自己的权益。而捷克投资基金固然在改善上市公司治理上成绩不大，但在为股民向企业要求分红方

5、面却相当强硬。据调查，每份投资券在证券私有化后几年里，每年给持券公民带来的利润率均匀达6—15％之间。而我国资本市场十多年来一直存在有意无意地抹杀投资者的资本本钱报酬这种怪现象，值得我们深思。　　其次，从资本本钱产生的动因看，投资者向公司投资并不是一无所求的任由公司使用资金，而是要求相当的投资收益。正是由于投资者对于投资收益的追求，才有投资收益的产生，公司才可以利用投资收益吸引资金，所以说资本本钱的定义应当揭示资本本钱产生的原始动因-投资者的投资行为。　　第三，资本本钱在感性上较为直观地表现为公司支付的一定代价，但是在公司支付

6、出的有形代价背后，是否还隐躲着无形的、公司并非主动支付的本钱呢？因此我们将资本本钱的本质概括为“公司向投资者所支付的一种机会本钱”。投资者通过比较诸方案的未来预期价值，选择预期价值最大的项目，而次优方案的估计价值成为投资者主观上认定的一种损失，这种损失即投资者投资行为的机会本钱。投资者要求所选的投资项目至少能提供等机会本钱的收益，作为投资收益的提供者-公司而言，其所提供的收益即为公司利用资本的本钱。　　第四，从资本本钱和资金本钱的关系看，资金本钱是站在公司治理者的角度计算融资代价的，是公司治理者在融资时实际考虑并实际付出的本钱

7、；而资本本钱是站在公司投资者的角度来衡量的必要收益率，公司治理者在再融资时是否考虑资本本钱要视资本本钱的约束力而定，两者是有根本区别的。公司在进行再融资时，假如我们分别从公司治理者和投资者的目标和行为的角度出发，探索在特定市场环境下他们目标和行为的相互冲突和一致的关系，可以发现，假如公司处于一个价值投资型资本市场上，投资者就会坚持自己的投资权利，那么投资者的资本本钱相对于公司治理者而言就是必须满足的条件；假如公司处于一个非价值投资型的资本市场上，即投资者对投机收益的追逐远大于获取价值回报，那么投资者的资本本钱对于公司治理者而言

8、就是虚的。此时，公司股权融资的资金本钱就会远远小于其资本本钱，甚至可以为零，固然这时债券融资的资金本钱在债券的约束下即是其资本本钱。例如，在我国这样一个新兴资本市场上，由于种种原因，很多公司长期亏损，根本无力向投资者支付回报，显然其股权融资的资金本钱为零，但这时并不能说该公司