国债期货的套利操作运用

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1、国债期货的套利操作运用与其他期货品种一样，国债期货也存在期现、跨期和跨品种三种套利。套利本质上其实是对冲交易策略，也即通过多空组合来谋取不同资产间相对估值变动的收益。第一种、期现套利期现套利，是通过期货和现券之间的相对估值偏差来获利。该类策略存在两种模式，一是不同期限品种间的利差关系，即收益率曲线交易，包括增陡/变平和波动率交易；二是现货和期货间的价差关系，也即基差交易。（1）收益率曲线交易即通过收益率期限结构，以及债券的久期和凸度，构建一定的对冲组合以获取利差变化或者收益率波动收益。这里又分两种，前者是收益率期限结构交易，即增徒/平坦交易；后者是收益率波动的交易，即

2、凸度交易。 收益率期限结构交易变平交易：多头长久期+空头短久期。反之，增陡交易：多头短久期+空头长久期。 波动率交易最常见的是蝶式策略，即构建“多头长久期+多头短久期+空头中久期”组合，以通过收益率波动收益。蝶式策略相当于一个变平交易（蝶之长翼）和一个增陡交易（蝶之短翼）的结合体；一般来说，该策略的久期为零，并通过长中短三种不同久期的组合去尽量规避收益率斜率风险，获得凸度交易收益。 国债期货的重要性——等同于CTD券，有效卖空国债期货可以弥补目前国内市场缺乏有效卖空工具的空缺，实现上述的收益率曲线交易（买断式回购量太少）。因为国债期货的债券属性由其CTD券决定，其基点

3、价值等于CTD券基点价值除以其转换因子、其（修正）久期与CTD券一致、其价格根据理论定价由CTD券决定，因此可以充当CTD券进行上述操作。 （2）基差交易5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositi

4、onandachieve就是通过现货（包括但不限于可交割券）和期货的多空组合来获取期现价差变化收益。因为期货价格由其标的决定，因此其同标的之间应该具有稳定的统计规律，临近交割时基差收敛。国债期货因一篮子可交割券的设计稍复杂。具体看有如下几种基差交易方法： CTD券基差收敛交易 国债期货实物交割制度使其在交割月时，CTD券和期货的基差收敛至零附近。因此，当两者出现较大基差时，可以通过买卖基差来获取相应的套利。这对于我行获得套利收益的同时，提高现券一二级市场交易量也是非常有好处的。 收益率期权交易国债期货的基差本质上是交割期权的价值，可通过不同久期现货和期货的多空组合来构

5、造收益率波动预判基础上的交割期权。 即如前所述基于净基差和IRR可以选择CTD券，而根据当前的收益率水平和收益率曲线期限结构变化的预判，可以预判CTD券的变化可能性，通过操作现券和期货，构建出交割期权，获得收益。例如，若当前实际收益率高于标准券的票面利率，或者收益率期限结构陡峭化，或者收益率水平上升时，市场倾向于选择长久期品种作为CTD券。也就是说，当收益率水平较高时（高于标准券票面利率），长久期CTD券使得期货价格的斜率（久期）较大；反之，当收益率下降至转换收益率之下时，CTD券将转变成短久期可交割券，期货价格的斜率减小——即国债期货的债券属性（久期和凸性）由CTD

6、券决定，且随着收益率水平的变化而变化。 依据国债期货这一债券属性，通过不同久期的期现组合来构造相应的收益率波动期权。如，若多头短久期现货并空头相应期货合约，则相当于构造出一个收益率看涨期权（国债期货看跌期权）；若多头长久期现货并空头相应期货合约，则相当于构造出一个收益率看跌期权（国债期货看涨期权）；若多头中久期现货并空头相应期货合约，则相当于构造出一个收益率跨式期权。 收益率期权交易与收益率期限结构交易的区别两者非常相似，但收益率期权交易更多地是获取CTD券转变时的交割期权收益，与期限结构交易出发点并不完全一致：前者依赖的是收益率水平变化，曲线交易（尤其是增陡/变平交

7、易）依赖的则是斜率变化。5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve 第二种、跨期套利与第三种、跨品种跨期套利，是交易为不同到期月份的国债期货合约之间的价差