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1、VaR方法在房地产收益波动性度量中的应用中央财经大学2006年第4期VaR方法在房地产收益波动性度量中的应用TheApplicationofVaRMethodinEstimatingtheVolatilityofRealEstateAssetReturn杨楠YANGNan(上海财经大学统计学系上海200433)[摘要]本文探讨了VaR方法在房地产收益波动性度量中的应用,并对上海二手房指数时间序列的收益率风险进行了实证研究,结果表明此方法对于指数收益率风险的度量具有较强的适用性.Abstract:Thepaper
2、analyzesthestatisticalcharacteristicofShanghai'SrealestatereturnseriesandappliestheVaRmethodbasedonGARCHmodelinmeasuringthevolatilityofrealestatereturn.Theem—piricalresultdemonstratesthestrongabilityofthemethodinpredictingthemonthlymaximum1ossinrealestatemar
3、ket.[关键词]波动性度量房价指数VaR方法GARCH模型Keywords:VolatilitymeasurementHousingpriceindexVaRmethodGARCHmodel[中图分类号]1:222.1[文献标识码]A[文章编号]1000—1549(2006)04--069--06房地产投资是一种重要的投资形式,投资的成败不仅关系到居民生活,生产条件的改善,也关系到国民经济的发展,但目前国内采用定量方法研究房地产价格随机波动和投资风险预测的文章还不多见.本文借鉴了现代金融风险测量中的VaR方法
4、,以规范的统计技术全面度量房地产价格波动性,并对上海二手房指数的收益序列进行了实证分析与探讨,以期为我国房地产投资风险评估与管理的定量研究提供一些有价值的参考.一,房价波动性度量与VaR方法房地产是人类生存必不可少的生活资料,又是人类一切经济活动须臾不离的生产资料,房地产是国民经济的重要产业部门,世界各主要发达国家用于房地产的投资占其国民生产总值的比重一般在6～l2.通过房地产的投资,能够为投资者带来丰厚利润.房地产投资具有较高的投资回报率,但往往也伴随着高风险,投资回报率的高低主要取决于投资的经济分析与风险分
5、析的准确程度和投资者的决策水平,故在房地产投资决策中,投资风险的大小,可接受程度及风险分析的准确程度是决定投资与否的重要砝码.房地产投资风险是指投资房地产由于不确定因素将导致的收益的变动.风险是由于资产价格的波动性引起的,因此风险测量的核心是价格波动性的估计和预测.VaR(ValueatRisk)旨在估计给定金融产品或资产组合在未来资产价格波动下可能的或潜在的损失.一般定义为在给定置信度下,资产在一个持有期内最大的预期损失,即在给定的持有期和置信度内,某金融工具和投资组合所面临的潜在的最大损失金额.从统计的角度
6、看,VaR实际上是基于投资组合收益率分布所得的一个分位点,在l的置信水平上,VaR实际上就是投资收益率分布的下0.01分位点的对应值.如果说VaR表示在一定置信水平上和一定持有期限内投资者可能损失的最大数量,那么价值100万元的投资组合在1置信水平上的日VaR值就是1O万元,表明(在正常的市场条件下)100天内只有l天该组合的损失可能达到或超过1O万元.为了计算VaR值,定义∞.为初始投资额,r为其在设定的全部持有期内的回报率,则该投资组合的期末价值为一∞.(1+r),由于各种随机因素的存在,r可看为一随机变量
7、,在选定的置信度c下的最低收稿日期:2006—1—6作者简介:杨楠(1977一),女,陕西西安人.上海财经大学统计学系讲师.69中央财经大学2006年第4期回报率为r.,则∞.在该置信度V下的最低期末价值为∞'.∞.的期末价值均值减去期末最低值,就是VaR.也即VaR用公式表示为:VaR—E(∞)一∞.一∞.(E(r)一r)VaR本质上是对资产价值波动的统计度量,其核心在于构造资产价值变化的概率分布.基本思想仍然是利用资产价值的历史波动信息来推断未来情形,只不过对未来价值波动的推断给出的不是一个确定值,而是一个
8、概率分布.VaR的计算取决于置信水平的大小,持有期的长短和未来资产的分布特征.计算的核心问题是确定未来资产的分布形式.二,房价指数收益率序列的内在特征房地产价格指数是反映房地产市场最重要的指标之一,运用它进行房地产市场风险分析能够对实际经济活动起到极其重要的指导作用.国际上,二手房市场是房地产市场的主体.从国内的情况来看,自开始推行以房屋置换为突破口,实现房地产二,三级市场联动以来,二
